全國金融工作會(huì )議前瞻：或許并非坊間猜測的一行三會(huì )合并

近期,我國不斷推進(jìn)金融市場(chǎng)對外開(kāi)放,由點(diǎn)到面，不斷深化。例如，實(shí)施全口徑跨境融資宏觀(guān)審慎管理，推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)向境外機構投資者開(kāi)放，深化QFII外匯管理改革,提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線(xiàn)試運行等
 

近一段時(shí)間以來(lái)，我國金融市場(chǎng)對外開(kāi)放舉措頻出，在多個(gè)方面都取得了顯著(zhù)進(jìn)展。從債券通正式上線(xiàn)，香港RQFII額度提升，再到信用評級市場(chǎng)的開(kāi)放，金融市場(chǎng)開(kāi)放由點(diǎn)到面，不斷深化。這些開(kāi)放措施也提升了全球資本對人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度，從股票到債券，越來(lái)越多的金融資產(chǎn)被納入了境外投資者的視野。
 

債券市場(chǎng)不斷開(kāi)放
 

7月3日，“債券通”中的“北向通”正式上線(xiàn)試運行。“債券通”的落地掃除了境外投資者投資境內債券市場(chǎng)的障礙，是我國金融市場(chǎng)對外開(kāi)放的重要一步。
 

近年來(lái)，我國不斷開(kāi)放境外機構投資銀行間債券市場(chǎng)，并持續提升管理的市場(chǎng)化程度與投資的便利性。自2010年以來(lái)，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當局、主權財富基金、國際金融組織、人民幣境外清算行和參加行、境外保險機構、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）和QFII（合格境外機構投資者）進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。
 

2015年6月份，人民銀行允許已進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和參加行開(kāi)展債券回購業(yè)務(wù)。2015年7月份，人民銀行面向境外央行類(lèi)機構（境外中央銀行或貨幣當局、主權財富基金、國際金融組織）投資銀行間債券市場(chǎng)推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務(wù)范圍可擴展至債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協(xié)議等交易。
 

自2016年2月份以來(lái)，人民銀行相繼發(fā)布了中國人民銀行公告〔2016〕3號及相關(guān)配套政策，將境外投資主體范圍進(jìn)一步擴大至境外依法注冊成立的各類(lèi)金融機構及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養老基金等中長(cháng)期機構投資者。為進(jìn)一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，人民銀行還指導支持相關(guān)市場(chǎng)基礎設施開(kāi)展跨境合作，同時(shí)積極與有關(guān)部門(mén)溝通協(xié)調，推動(dòng)豐富外匯風(fēng)險對沖工具，并協(xié)調明確和完善相關(guān)的法律、稅收、會(huì )計、審計政策、評級等制度，優(yōu)化我國債券市場(chǎng)軟環(huán)境。
 

截至2017年5月份，已有473家境外機構進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，較2015年末增加近170家。隨著(zhù)債券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先后宣布將把中國債券市場(chǎng)納入其債券指數，表明國際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內地債券市場(chǎng)的需求不斷增強。
 

RQFII投資額度擴大
 

2017年7月4日，香港人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度獲批擴大至5000億元人民幣，較之前的2700億元額度擴大近一倍。擴大香港RQFII投資額度，有助于進(jìn)一步滿(mǎn)足香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，推動(dòng)境內金融市場(chǎng)對外開(kāi)放。
 

我國自2011年推出RQFII試點(diǎn)，2013年3月份推出RQFII新規，擴大RQFII的投資主體和投資范圍，不再設置投資股票和債券的比例，在此基礎上后續開(kāi)放持續推進(jìn)。
 

平安證券分析師魏偉認為，香港一直以來(lái)是聯(lián)結境內外資本市場(chǎng)的重要中樞，是RQFII的首個(gè)也是額度最高的試點(diǎn)地區，此前香港的批準額度已達到上限，境外配置需求不容忽視。本輪香港RQFII的投資額度擴大，從原先的 2700億元大幅上升至5000億元人民幣，有效滿(mǎn)足了香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，標志著(zhù)資本市場(chǎng)開(kāi)放又取得了新進(jìn)展。
 

截至2017年6月底，QFII機構為312家，最新額度為928億美元，較2016年底上升54億美元；RQFII機構合計221家，最新額度為5431億元，較2016年底上升146億元。
 

債券通上線(xiàn)的同一天，央行發(fā)布了最新的《金融穩定報告》，并在報告中明確表示未來(lái)“要放寬QFII和RQFII市場(chǎng)準入，擴大投資范圍，有序擴大與香港互聯(lián)互通投資標的，穩步推進(jìn)滬倫通，吸引境外機構投資者多渠道參與資本市場(chǎng)”。
 

魏偉分析，盡管從短期來(lái)看，RQFII額度增加對境內A股和債券市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金影響有限，但我國資本市場(chǎng)的開(kāi)放意義深遠，對于推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程以及我國改革都具有重大的意義。
 

在開(kāi)放中提高效率
 

除了債券市場(chǎng)和RQFII，我國金融衍生品的開(kāi)放也在加速推進(jìn)。今年6月份，A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數。證監會(huì )副主席方星海近日表示，支持香港推出金融相關(guān)產(chǎn)品以適應A股MSCI納入后的新環(huán)境，滿(mǎn)足國際投資者的風(fēng)險管理和對沖需求。港交所隨后表示，正在研究推出離岸A股衍生產(chǎn)品，希望于2017年下半年或者2018年年初在監管框架完成制定后推出。
 

今年5月份，中美雙方共同發(fā)布的《中美經(jīng)濟合作百日計劃早期收獲》文件中指出，中美雙方已就金融投資和服務(wù)等領(lǐng)域達成共識，中方承諾對美在金融業(yè)方面加大開(kāi)放力度，將給予美國信用評級公司和債券承銷(xiāo)商更多參與渠道。7月3日，人民銀行發(fā)布新規，允許境外評級機構依法合規地開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)信用評級業(yè)務(wù)。
 

評級市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的變化，均表明中國金融市場(chǎng)正在大踏步對外開(kāi)放。人民銀行行長(cháng)周小川日前在陸家嘴論壇演講時(shí)指出，金融服務(wù)行業(yè)應該堅定不移地對外開(kāi)放，由競爭機制帶來(lái)的壓力、動(dòng)力、進(jìn)步和繁榮，會(huì )使金融服務(wù)業(yè)發(fā)展得更好。
 

中信證券明明研究團隊認為，周小川行長(cháng)的演講既是對近年來(lái)對外開(kāi)放成績(jì)的一種肯定，也表明了中國金融業(yè)繼續對外開(kāi)放的態(tài)度。
 

國內個(gè)別人主張對金融業(yè)實(shí)行保護，等發(fā)展壯大了再開(kāi)放，再參與國際競爭。對此，周小川認為，我國和世界其他國家的經(jīng)驗都表明，保護易導致懶惰、財務(wù)軟約束、尋租等問(wèn)題，反而使競爭力更弱，損害金融服務(wù)行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)和機構不健康、不穩定。
 

明明團隊認為，周小川指出“不開(kāi)放、不競爭往往縱容了低標準”。對此癥狀，他開(kāi)出的藥方就是持續擴大金融服務(wù)業(yè)的開(kāi)放程度，通過(guò)市場(chǎng)競爭提升金融服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等水平。這一藥方自然是防范金融風(fēng)險的治本之策。