MBA財經(jīng)：京東再遭虧損困擾

       雖然現在的京東在國內B2C市場(chǎng)上占有舉足輕重的地位，但是，業(yè)績(jì)的虧損也一直是京東回避不了的話(huà)題。

8月14日，京東發(fā)布了截至6月30日的2017年第二季度財報，數據顯示，二季度京東持續營(yíng)收達932億元人民幣，同比增長(cháng)43.6%;基于通用會(huì )計準則(GAAP)，凈虧損為2.870億元(約合4230萬(wàn)美元)，在一季度實(shí)現盈利后重新轉為虧損。

虧損的全面放大，也讓資本市場(chǎng)對京東的未來(lái)產(chǎn)生了擔憂(yōu)，在財報公布后，京東美股盤(pán)前一度跌逾7%，最終收盤(pán)暴跌3.59%。而4個(gè)月前京東發(fā)布今年第一季度盈利的財報時(shí)，京東的股價(jià)在兩個(gè)交易日內京東股價(jià)上升了近8%。

不過(guò)京東本季度的虧損主要來(lái)自股權激勵和投資帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)項目，其中股權激勵造成7.47億元的虧損，無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)為4.43億元，這些部分按美國通用會(huì )計準則(GAAP)需要計入經(jīng)營(yíng)成本。如果按非美國通用會(huì )計準則(Non-GAAP)計算，京東的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤為9.765億元，這一單季度數字已接近京東2016全年的凈利潤總和。

1.618大促導致毛利率下降

京東的毛利率自2012年以來(lái)基本保持上升趨勢，只出現過(guò)一次下跌的狀況，那次是2013年中報，出現了9.7%的環(huán)比跌幅，那是京東與國美蘇寧正在猛烈打價(jià)格戰之時(shí)。

本次公布的2017年中報，京東的毛利率出現了第二次下跌，為14.69%，而Q1此指標為16.05%，即便用同比來(lái)看，2016年中報此指標為14.7%。

Q2毛利潤率下降，除了高毛利潤率的金融業(yè)務(wù)剝離原因之外，京東CFO黃宣德給出的解釋是，由于今年第一季度的利潤超出了預期，京東決定將超出預期的利潤用于更多的促銷(xiāo)活動(dòng)，這導致今年第二季度京東的營(yíng)收部分非常強勁，但成本上升的同時(shí)毛利率有所下滑。

根據京東Q2財報，京東履約費用63.8億元，增長(cháng)38.5%，費用占比6.8%，比去年同期的7.1%有所下降，顯示物流支出繼續受益于規模效益。但市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費用40.8億，同比大漲63.3%，占比從16Q2的3.8%上升到4.4%。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究者尹生表示：“由于商超、服飾等品類(lèi)處于投入期，市場(chǎng)費用上升太快是京東股價(jià)短期的不利因素”，物流成本占凈收入的比例相比上個(gè)季度和去年同期，都有明顯下降，但這項改進(jìn)基本被市場(chǎng)費用占比大幅提升所抵消，這決定了Q2按美國通用會(huì )計準則的盈利狀況不太樂(lè )觀(guān)——可持續的運營(yíng)虧損比去年同期有所擴大。

另外，由于Q2剝離了金融業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)可能屬于高毛利率業(yè)務(wù)，這可能導致財報中很多數據的可比性?xún)r(jià)值降低。如果扣除這部分影響，尹生預計運營(yíng)化收入在未來(lái)一年的增長(cháng)仍然有望達到50%以上，基本面未變，其股價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內的目標區間介于50~65美元。但如果美股整體出現大幅調整，不排除投資人會(huì )因為其較差的盈利能力，而給予其較大的估值折扣。

2.京東金融自立門(mén)戶(hù)

京東在第二季度業(yè)績(jì)報告中透露，京東金融重組已于6月30日完成交割，京東金融的財務(wù)數據將不再納入京東集團的合并財務(wù)報表。京東金融歷史期間的財務(wù)數據在京東集團的合并財務(wù)報表中已列示為終止經(jīng)營(yíng)。

“重組完成之后，京東金融未來(lái)仍將與京東集團的戰略保持一致，與電商和物流板塊協(xié)同服務(wù)各類(lèi)金融及商業(yè)企業(yè)”，京東金融CEO陳生強表示。

在分析人士看來(lái)，京東金融從集團拆分，一方面是為上市做準備，另一方面也是為了能拿到更多的金融牌照。不過(guò)，目前監管政策不明朗，京東金融營(yíng)收狀況不明，短期內上市仍存障礙。

目前，京東金融已經(jīng)獲得的金融牌照有：第三方支付牌照、商業(yè)保理牌照、小額貸款牌照以及保險經(jīng)紀牌照等，由于國內的金融監管政策，京東金融的業(yè)務(wù)要想繼續擴大就需要更多的金融牌照。

據京東金融內部管理層透露，拆分完成后，京東金融還打算繼續謀求5張金融牌照，分別是：銀行、保險、證券、消費金融和個(gè)人征信。其中，銀行和消費金融牌照對于京東金融來(lái)說(shuō)有很大的意義，這兩張牌照能夠給京東金融帶來(lái)更豐富的資金渠道。

公開(kāi)資料顯示，京東金融于2013年10月開(kāi)始獨立運營(yíng)，目前已經(jīng)實(shí)現在供應鏈金融、消費金融、支付、財富管理、眾籌、保險、證券、農村金融、金融科技等九大領(lǐng)域布局。截至2017年7月底，京東金融累計服務(wù)超過(guò)1.5億個(gè)人用戶(hù)和50萬(wàn)家企業(yè)用戶(hù)。

2016年初，京東金融完成66.5億元人民幣融資，該輪融資結束后，京東金融的估值為466.5億人民幣，成為當時(shí)繼螞蟻金服、陸金所之后估值最高的互聯(lián)網(wǎng)金融機構。

為了推動(dòng)重組分拆的進(jìn)行，京東金融在今年初開(kāi)啟了總額約為143億元的A+輪融資，主要以出讓京東集團老股和對京東金融直接增值的方式進(jìn)行，A+輪融資完成后，京東金融的估值接近600億元。

3.未來(lái)如何講故事?

今年第二季度，京東提出了第四次零售革命的理念，意圖通過(guò)布局零售基礎設施，利用大數據、云計算和人工智能等技術(shù)打破傳統零售在空間、品類(lèi)和供應鏈上的組織形式，重構零售的成本、效率和用戶(hù)體驗，打造無(wú)界零售的新業(yè)態(tài)，與整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈及消費者共同創(chuàng )造和分享價(jià)值。

按照劉強東的說(shuō)法，第四次零售革命是建立在互聯(lián)網(wǎng)電商基礎上、又超越互聯(lián)網(wǎng)的一次革命，它將把人類(lèi)帶入智能商業(yè)時(shí)代，是終極的零售革命，這場(chǎng)革命改變的不是零售，而是零售的基礎設施。

這一理念最先落地的動(dòng)作在物流領(lǐng)域。

今年4月，京東組建京東物流子集團，對外輸出京東物流的能力。5月，京東與西安航天基地簽訂了京東全球物流總部、京東無(wú)人系統產(chǎn)業(yè)中心、京東云運營(yíng)中心的合作協(xié)議。之后，京東又宣布與中國東方航空集團公司簽署戰略合作協(xié)議。7月，京東與雅瑪多簽署戰略合作協(xié)議，協(xié)助公司在中國建立具有國際水準的生鮮冷鏈物流網(wǎng)絡(luò )。數據顯示，截至6月30日，京東在國內共運營(yíng)335個(gè)大型倉庫，總面積約710萬(wàn)平米，較上個(gè)季度580萬(wàn)平米大幅增加。

此外，據統計，截至2017年7月31日，京東的合資企業(yè)新達達已經(jīng)同135家沃爾瑪超市、224家永輝超市以及數萬(wàn)線(xiàn)下店合作，為用戶(hù)提供極速優(yōu)質(zhì)的一小時(shí)生鮮快遞服務(wù)。“京東也建立了自己的自提網(wǎng)絡(luò )，所以這種東西本身沒(méi)什么新鮮的。”京東CFO黃宣德介紹，但這種服務(wù)很有潛力，能成為“最后一英里”送貨網(wǎng)絡(luò )的組成部分，同時(shí)還有助于降低成本。

京東還宣布年內將開(kāi)出300家以3C產(chǎn)品為主的零售店。這些店分為京東之家和京東專(zhuān)賣(mài)店。據了解，兩類(lèi)門(mén)店銷(xiāo)售的所有商品均為京東自營(yíng)，門(mén)店經(jīng)營(yíng)同時(shí)對合作加盟商進(jìn)行單店授權、統一管理。

在京東集團副總裁、京東3C事業(yè)部總裁胡勝利看來(lái)，京東正在扮演著(zhù)零售基礎設施的角色，向品牌商提供了一種“零售即服務(wù)”的解決方案，涵蓋了京東品牌、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)、物流、金融等能力的全方位輸出。

除此之外，值得注意的是，繼與騰訊合作推出“京騰計劃”之后，京東與今日頭條也合作推出了“京條計劃”。今年8月，京東和百度達成戰略合作，推出“京度計劃”，百度為京東提供優(yōu)勢流量入口和產(chǎn)品合作，數據合作是其中最核心部分。

京東CEO劉強東在分析師會(huì )議上透露，除了剛與百度合作推出的“京百計劃”，京東還會(huì )和另外一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司合作推出一個(gè)新的計劃。

“通過(guò)與這四家大型互聯(lián)網(wǎng)公司的聯(lián)盟，我們認為公司完全可以抵達100%的中國用戶(hù)。但與這些公司的合作在初期，可能對我們的銷(xiāo)售額的貢獻會(huì )比較有限，因為這些合作都需要花一些時(shí)間，做一些深度地、關(guān)于雙方數據的打通，才能夠把我們的廣告效率大幅度地提升。”劉強東解釋道。

先是宣布京東金融業(yè)務(wù)將獨立，隨后又正式組建了京東物流子集團，京東保險、京東云、京東智能和海外業(yè)務(wù)也都有戰略布局，背后是京東正謀求摘掉“零售企業(yè)”的帽子。

不過(guò)，這些新業(yè)務(wù)才剛剛起步。其財報數據顯示，2015財年京東電商業(yè)務(wù)收入占比99.8%;今年一季度，這一比例依然高達98.5%。“金融和物流有機會(huì )成功，但需要時(shí)間。”京東想保持盈利狀態(tài)依然有一定挑戰，“新業(yè)務(wù)需要投入的也不少，從短期來(lái)看，京東不會(huì )實(shí)現大規模盈利。”再加上，蘇寧的反攻、天貓的北上，這家公司未來(lái)的發(fā)展仍然艱難重重。

如今，京東需要面臨的問(wèn)題是盡快在盈利持續性和業(yè)務(wù)擴張性上找到平衡點(diǎn)。