【干貨】套利定價(jià)理論

1.系統和非系統風(fēng)險

　　描述系統風(fēng)險和非系統風(fēng)險的差別。 解：系統風(fēng)險是不可以分散的，非系統性風(fēng)險是可以分散的。系統風(fēng)險是不能通過(guò)多樣化的投資組合消除的風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，系統風(fēng)險是指影響市場(chǎng)中大量企業(yè)的風(fēng)險，然而，這些風(fēng)險對所有企業(yè)的影響并不均等。非系統風(fēng)險是可以通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險。非系統風(fēng)險是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險。這些因素出乎意料的變動(dòng)會(huì )影響到你感興趣的公司收益，但不會(huì )影響其他行業(yè)的企業(yè)收益，甚至對同行業(yè)的其他企業(yè)也幾乎沒(méi)有影響。

　　2.套利定價(jià)模型

　　考慮如下說(shuō)法：要讓套利定價(jià)模型有用，系統風(fēng)險的個(gè)數必須很少。你是否同意這個(gè)說(shuō)法?為什么?

　　解：同意。任何收益都可以由足夠多的系統性風(fēng)險因素解釋。然而，要讓單因素套利定價(jià)模型有用，系統風(fēng)險的個(gè)數必須少。

　　3.套利定價(jià)模型

　　Ultra Bread的財務(wù)總監David McClemore決定使用套利定價(jià)模型來(lái)估計公司股票的期望收益。他打算使用的風(fēng)險因素是股票市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)、通貨膨脹率和小麥的價(jià)格。因為小麥是Ultra Bread所面臨的最大成本，他覺(jué)得這對于UltraBread來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的風(fēng)險因素。你如何評價(jià)他選擇的這些風(fēng)險因素?你有要建議的其他風(fēng)險因素嗎?

　　解：市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)、通貨膨脹率可能是不錯的選擇。作為Ultra公司產(chǎn)品的一個(gè)風(fēng)險因素，小麥的價(jià)格并不屬于市場(chǎng)風(fēng)險因素，不可能將其視為存在于所有股票中的風(fēng)險因素。在這種情況下，小麥只是該企業(yè)特定風(fēng)險因素，而不是一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險因素。如果能采用宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險因素，如利率，國內生產(chǎn)總值( GDP)，能源價(jià)格、工業(yè)生產(chǎn)等等，這個(gè)模型就更完善了。

　　4.系統和非系統風(fēng)險

　　你擁有Lewis-Striden藥品公司的股票。假設你已經(jīng)預計到上個(gè)月會(huì )發(fā)生如下事情：

　?、僬畬⑿紝?shí)際國民生產(chǎn)總值在上一個(gè)季度增長(cháng)了1. 2%。Lewis-Striden的收益和實(shí)際國民生產(chǎn)總值正相關(guān)。

　?、谡畬⑿纪ㄘ浥蛎浽谏弦粋€(gè)季度增長(cháng)了3.7%。Lewis-Striden的收益和通貨膨脹率負相關(guān)。

　?、劾蕦?huì )上升2.5%。Lewis-Striden的收益和利率負相關(guān)。

　?、芄径麻L(cháng)將宣布退休。退休將在聲明發(fā)表的6個(gè)月之后生效。董事長(cháng)非常受愛(ài)戴，總的來(lái)說(shuō)，他被當做公司的一種資產(chǎn)。

　?、菅芯繑祿⒆詈笞C明試驗藥品的功效。功效測試的完成意味著(zhù)藥品將很快進(jìn)入市場(chǎng)。

　　假設下列事件是實(shí)際發(fā)生的：

　?、僬紝?shí)際國民生產(chǎn)總值在上一個(gè)季度增長(cháng)了2.3%。

　?、谡畬⑿纪ㄘ浥蛎浽谏弦粋€(gè)季度增長(cháng)了3.7%。

　?、劾蕦?huì )上升2.1%。

　?、芄径麻L(cháng)突然死于心臟病。

　?、莨πy試的研究結果并沒(méi)有預期的那么好。藥品必須進(jìn)行另外6個(gè)月的測試，而且功效必須再次上報食品和和藥物管理局。

　　討論實(shí)際發(fā)生的事件會(huì )對Lewis-Striden的股票產(chǎn)生什么影響。哪些事件是系統風(fēng)險?哪些事件是非系統風(fēng)險?

　　解：

　?、俟蓛r(jià)將上漲

　?、诠蓛r(jià)不變

　?、酃蓛r(jià)將上漲

　?、芄蓛r(jià)將下跌?？偛玫耐蝗蝗ナ缹緛?lái)說(shuō)是一個(gè)壞消息。盡管總裁已宣布退休，但是還有六個(gè)月他退休的決定才能生效。在這六個(gè)月中，他仍然可以對公司做出貢獻。他的突然去世意味著(zhù)這些貢獻將沒(méi)法完成。因為他被當作公司的一種資產(chǎn)，他的去世將導致收益下降。但是，他的離開(kāi)很快就被預期到了，所以公司收益的下降幅度不會(huì )很大。

　?、莨蓛r(jià)將下跌。藥效試驗失敗是一個(gè)壞消息。因為L(cháng)ewis – Striden需要繼續試驗該藥品，這將使得產(chǎn)品不能在預期的日期進(jìn)入生產(chǎn)，生產(chǎn)的延遲將影響未來(lái)的預期收益，這使得股票收益下降。

　　實(shí)際國民生產(chǎn)總值、通貨膨脹和利率是系統性風(fēng)險?？偛脤咀鞒鲐暙I的能力、藥效試驗結果、實(shí)驗研究結果是非系統性風(fēng)險。