貨幣政策收緊是今年總基調 MPA助力中國金融去杠桿

       好在雖然緊張情緒攀升，但短期流動(dòng)性風(fēng)險并未升華，市場(chǎng)最終平安度過(guò)大考。甚至在央行堅持十日暫停逆回購操作的背景下，銀行間市場(chǎng)利率水平也在大考結束后的4月初逐步趨于回落，4月7日，上海銀行(23.830, 0.03, 0.13%)間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜、7天和3個(gè)月分別降至 2.4957、2.7410和4.3010，回歸至3月中旬水平。

展望未來(lái)，由于MPA考核已成為常態(tài)化趨勢，日后銀行或將逐步適應新的監管條件以規范資產(chǎn)負債結構，表外理財納入監管范圍意味著(zhù)影子銀行急速擴張的態(tài)勢有望趨緩，對防范系統性金融風(fēng)險大有裨益。同時(shí)，中國開(kāi)啟金融去杠桿之路，也有助于改變一段時(shí)間以來(lái)資金脫實(shí)向虛的局面，促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

貨幣政策收緊是今年總基調

實(shí)際上，不僅MPA考核在一季度付諸實(shí)施，今年以來(lái)，央行還頻繁的通過(guò)新的貨幣政策框架，即通過(guò)提高短期利率走廊上限SLF和中期利率指引MLF方式，引導市場(chǎng)資金利率上行。在筆者看來(lái)，上述舉措是央行踐行去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的今年貨幣政策轉向穩健中性，防范金融風(fēng)險，引導資金脫虛入實(shí)的具體行動(dòng)。

可以看到，一方面，在MPA考核將表外理財納入廣義信貸口徑，對近年來(lái)影子銀行的快速擴張會(huì )起到一定的緩解作用。實(shí)際上，在利率市場(chǎng)化壓縮銀行傳統息差收益的背景下，為規避監管、獲得較高收益，銀行近年來(lái)創(chuàng )新不斷。從早前的銀信合作、銀保合作、買(mǎi)入返售等途徑投資非標資產(chǎn)，逐步發(fā)展到通過(guò)同業(yè)、委外業(yè)務(wù)投資與標準化產(chǎn)品。但金融創(chuàng )新的不斷發(fā)展，卻脫離了監管，金融杠桿率的提升不僅加劇了金融系統性風(fēng)險，也使得資金無(wú)法服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，并推高了實(shí)體經(jīng)濟資金成本，金融去杠桿確有必要。

另一方面，新的貨幣政策框架也在奏效。今年年初，央行行長(cháng)助理張曉慧發(fā)文提及到貨幣政策框架轉型，而今年以來(lái)，央行也先后三輪提高政策利率，即分別于1月24日央行時(shí)隔六年首次提升MLF政策利率10個(gè)基點(diǎn)，2月3日同時(shí)提高SLF利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購中標利率，3月16日美聯(lián)儲加息當日繼續上調SLF和MLF利率。在筆者看來(lái)，央行今年有別于以往對存貸款基準利率的調整，收緊流動(dòng)性更加傾向于通過(guò)“短期利率走廊+中期利率指引”這一新的貨幣政策新框架發(fā)揮作用。

當然，由于前期房地產(chǎn)價(jià)格大幅攀升引發(fā)資產(chǎn)泡沫的擔心，美聯(lián)儲加息背景下，資金也面臨流出壓力，因此，抑制資產(chǎn)泡沫、防范資金大規律流出的需要今年貨幣政策比去年明顯收緊，加之未來(lái)MPA考核范圍的逐步拓寬，未來(lái)流動(dòng)性或有所承壓。

金融風(fēng)險尚且可控

當然，有擔心認為金融去杠桿可能會(huì )導致中小銀行困境，進(jìn)而傳導至債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)。但筆者認為，這其中存在著(zhù)決策層對于短期金融風(fēng)險和中長(cháng)期金融風(fēng)險的綜合考量，并考驗央行政策操作。預計在短期風(fēng)險可控范圍內，央行會(huì )加大去杠桿的力度，進(jìn)行宏觀(guān)審慎管理，而一旦判定有引發(fā)系統風(fēng)險的可能，央行也會(huì )及時(shí)出手，防止風(fēng)險蔓延。2013年的錢(qián)荒與去年底的債災都符合這一規律。

同時(shí)，央行金融穩定局局長(cháng)陸磊在最新文章《建立宏觀(guān)審慎管理制度，有效防控金融風(fēng)險》中也提到當下存在一種“市場(chǎng)略有波動(dòng)就夸大渲染為系統性金融風(fēng)險”的草木皆兵思維。他認為，有效防控風(fēng)險就必須排除這種思維，既要看到金融風(fēng)險的危害性，也要有底氣、有決心，要防范夸大渲染金融風(fēng)險和社會(huì )穩定問(wèn)題，防范道德風(fēng)險。只有從摸清風(fēng)險隱患，準確研判風(fēng)險成因入手，才能真正守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。

經(jīng)歷了一季度MPA考核從緊張到平靜，筆者認為，由于監管?chē)栏穸l(fā)的風(fēng)險是可控的，未來(lái)金融去杠桿會(huì )繼續深入下去。而由于有了一季度的經(jīng)驗，預計銀行，特別是中小銀行會(huì )根據監管內容進(jìn)行自主調整資產(chǎn)負債結構。當然，二季度，銀行可能會(huì )面臨MLF到期，分紅、交稅、打新等短期因素造成的資金面緊張，也存在財政存款下放而緩解部分資金壓力，綜合來(lái)看，預計央行會(huì )通過(guò)不同期限、規模和不同貨幣政策工具的組合來(lái)應對上述因素對流動(dòng)性的影響，防范無(wú)序去杠桿導致金融風(fēng)險的擴大。