MPA助力中國金融去杠桿

3月末M2同比下滑至10.6%，在名義GDP增加的背景下，近3個(gè)百分點(diǎn)的回落顯示貨幣政策偏緊；同時(shí)，3月新增貸款1.02萬(wàn)億，低于2月1.17萬(wàn)億的水平，違背了以往年份3月信貸沖高季節性規律。但委托貸款、信托貸款明顯增加，帶動(dòng)社會(huì )融資總量提升至2.2萬(wàn)億，顯示MPA考核下銀行表內信貸收縮，業(yè)務(wù)轉移至表外的事實(shí)。此外，3月資金利率亦有所攀升。

在筆者看來(lái)，上述變化實(shí)際上反映了貨幣政策與宏觀(guān)審慎監管方面的雙重影響：一方面，3月同業(yè)拆借加權和質(zhì)押式回購加權平均利率，分別比2月提高0.16和0.23個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.53和0.74個(gè)百分點(diǎn)，主要與央行通過(guò)新的貨幣政策框架，即通過(guò)提高短期利率走廊上限SLF和中期利率指引MLF方式的政策操作有關(guān)。

實(shí)際上，一季度以來(lái)，新的貨幣政策框架已然奏效。今年年初，央行行長(cháng)助理張曉慧發(fā)文提及到貨幣政策框架轉型，今年央行先后三輪提高政策利率，即分別于1月24日央行時(shí)隔六年首次提升MLF政策利率10個(gè)基點(diǎn),2月3日同時(shí)提高SLF利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購中標利率，3月16日美聯(lián)儲加息當日繼續上調SLF和MLF利率。在筆者看來(lái)，央行今年有別于以往對存貸款基準利率的調整，收緊流動(dòng)性更加傾向于通過(guò)“短期利率走廊+中期利率指引”這一新的貨幣政策新框架發(fā)揮作用。

另一方面，信貸數據并未向以往一樣季末沖高，反而大減，非標數據大增，也與今年中國銀行業(yè)首次采取MPA考核密不可分。不難發(fā)現，剛剛結束的一季度對于中國銀行業(yè)來(lái)講并不平靜，由于迎來(lái)了MPA正式施行后的首次考核，3月底大考臨近時(shí)，部分銀行為規避監管緊急尋求債券代持等現象紛紛出現，凸顯了本次MPA考核對銀行業(yè)，特別是中小銀行業(yè)壓力的增加。

同時(shí)，由于MPA考核首次將表外理財納入廣義信貸口徑，預計會(huì )對近年來(lái)影子銀行的快速擴張會(huì )起到一定的緩解作用。實(shí)際上，在利率市場(chǎng)化壓縮銀行傳統息差收益的背景下，為規避監管、獲得較高收益，銀行近年來(lái)創(chuàng )新不斷。從早前的銀信合作、銀保合作、買(mǎi)入返售等途徑投資非標資產(chǎn)，逐步發(fā)展到通過(guò)同業(yè)、委外業(yè)務(wù)投資于標準化產(chǎn)品。但金融創(chuàng )新的不斷發(fā)展，卻脫離了監管，金融杠桿率的提升不僅加劇了金融系統性風(fēng)險，也使得資金無(wú)法服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，并推高了實(shí)體經(jīng)濟資金成本，金融去杠桿確有必要。

實(shí)際上，由于前期房地產(chǎn)價(jià)格大幅攀升引發(fā)資產(chǎn)泡沫的擔心，美聯(lián)儲加息背景下，資金也面臨流出壓力，因此，抑制資產(chǎn)泡沫、防范資金大規律流出的背景下，政策趨緊的態(tài)勢是主基調，加之未來(lái)MPA考核范圍的逐步拓寬，特別是一旦同業(yè)納入MPA監管，未來(lái)表外業(yè)務(wù)也將受到明顯的制約，預計市場(chǎng)流動(dòng)性或有所承壓。

當然，有擔心認為今年金融去杠桿可能會(huì )導致中小銀行困境，進(jìn)而傳導至債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)。但筆者認為，這其中存在著(zhù)決策層對于短期金融風(fēng)險和中長(cháng)期金融風(fēng)險的綜合考量，并考驗央行政策操作。預計在短期風(fēng)險可控范圍內，央行會(huì )加大去杠桿的力度，進(jìn)行宏觀(guān)審慎管理，而一旦判定有引發(fā)系統風(fēng)險的可能，央行也會(huì )及時(shí)出手，防止風(fēng)險蔓延。2013年的錢(qián)荒與去年底的債災都符合這一規律。

同時(shí)，央行金融穩定局局長(cháng)陸磊在最新文章《建立宏觀(guān)審慎管理制度，有效防控金融風(fēng)險》中也提到當下存在一種“市場(chǎng)略有波動(dòng)就夸大渲染為系統性金融風(fēng)險”的草木皆兵思維。他認為，有效防控風(fēng)險就必須排除這種思維，既要看到金融風(fēng)險的危害性，也要有底氣、有決心，要防范夸大渲染金融風(fēng)險和社會(huì )穩定問(wèn)題，防范道德風(fēng)險。只有從摸清風(fēng)險隱患，準確研判風(fēng)險成因入手，才能真正守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。

經(jīng)歷了一季度MPA考核從緊張到平靜，筆者認為，由于監管?chē)栏穸l(fā)的風(fēng)險是可控的，未來(lái)金融去杠桿會(huì )繼續深入下去。而由于有了一季度的經(jīng)驗，預計銀行，特別是中小銀行會(huì )根據監管內容進(jìn)行自主調整資產(chǎn)負債結構，這對于對防范系統性金融風(fēng)險大有裨益。同時(shí)，預計央行會(huì )通過(guò)不同期限、規模和不同貨幣政策工具的組合來(lái)應對上述因素對流動(dòng)性的影響，防范無(wú)序去杠桿，助力金資金脫虛入實(shí)。