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導讀：根據我們的測算，無(wú)論是依據寬口徑還是依據窄口徑判斷，中國的主權資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權資產(chǎn)來(lái)覆蓋其主權負債。
根據我們的測算，無(wú)論是依據寬口徑還是依據窄口徑判斷，中國的主權資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權資產(chǎn)來(lái)覆蓋其主權負債。因此，在較長(cháng)的時(shí)期內，中國發(fā)生主權債務(wù)危機應為小概率事件。
需要注意的是，供給側結構性改革的“三去一降一補”中，“去杠桿”主要是去企業(yè)部門(mén)的杠桿，而不是總杠桿，因為維持杠桿率就是維持總需求，如果各部門(mén)都在降杠桿，經(jīng)濟增長(cháng)就要出現下滑和倒退。
不同部門(mén)配置杠桿跟配置資源是一樣的，配置杠桿主要應依據兩個(gè)考量因素，一個(gè)是效率，另一個(gè)則是風(fēng)險。也就是說(shuō)，哪個(gè)部門(mén)效率高、風(fēng)險低，就可配置更多的杠桿資源。
中國也將正式擁有屬于自己的國家“賬本”，這將是一張涵蓋所有人、所有領(lǐng)域，從政府到企業(yè)，再到老百姓(46.38 +0.52%,診股)的資產(chǎn)負債表。
根據近期召開(kāi)的中央全面深化改革領(lǐng)導小組第三十六次會(huì )議決議，國家統計局將牽頭負責編制全國和地方資產(chǎn)負債表工作。深改組會(huì )議指出，編制全國和地方資產(chǎn)負債表，要客觀(guān)、真實(shí)、準確地反映我國企業(yè)、政府、住戶(hù)等常住機構部門(mén)所擁有資產(chǎn)負債的規模、結構，為提高宏觀(guān)調控科學(xué)性有效性提供統計服務(wù)保障。據了解，按照計劃，今年我國將完成2015年國家資產(chǎn)負債表的編制，2019年完成2017年地方資產(chǎn)負債表的編制。
中國建立國家“賬本”起步較晚，而在一些發(fā)達國家已有很長(cháng)的歷史。上世紀60年代開(kāi)始，英美等國就開(kāi)始著(zhù)手進(jìn)行國家資產(chǎn)與負債的統計。目前，美、英、德、日等國資產(chǎn)負債表的編制工作已成體系，并且會(huì )定期發(fā)布。
在國家政府部門(mén)牽頭編制國家賬本之前，我國學(xué)術(shù)界在近幾年也陸續有不同的研究力量在嘗試編制，但目前對這一問(wèn)題有持續而系統性研究的，只有中國社會(huì )科學(xué)院國家金融與發(fā)展實(shí)驗室（NIFD）下設的國家資產(chǎn)負債表研究中心。中心前身是于2011年成立、由李揚教授領(lǐng)銜的中國國家資產(chǎn)負債表課題組。截至目前，中心編制估算了自2000年以來(lái)的中國國家資產(chǎn)負債表以及自1996年以來(lái)的債務(wù)杠桿率，是學(xué)術(shù)界唯一一個(gè)公開(kāi)發(fā)布國家資產(chǎn)負債表的研究團隊。中心每年定期發(fā)布的國家資產(chǎn)負債表數據，已成為分析研判國家財富和債務(wù)風(fēng)險的權威依據，并得到國際貨幣基金組織（IMF）、世界財富與收入數據庫（WID.world）等世界知名研究機構的認可和引用，由此奠定了中心在該領(lǐng)域的國際話(huà)語(yǔ)權。而此次深改組會(huì )議審議通過(guò)的《全國與地方資產(chǎn)負債表編制工作方案》，也是由該中心參與第三方評估。
該中心的領(lǐng)頭人張曉晶早在10年前就開(kāi)始關(guān)注國家資產(chǎn)負債表，在他看來(lái)，近幾十年全球發(fā)生的大大小小的經(jīng)濟危機，最后都演變?yōu)橹鳈鄠鶆?wù)危機，而要預防或應對主權債務(wù)危機，前提就是要靠國家資產(chǎn)負債表。
基于此，張曉晶團隊給自身研究的定位，就是“摸清家底”，構筑國家治理能力與治理體系現代化的數據基礎設施。
這并非一句空話(huà)，在接受證券時(shí)報的獨家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，張曉晶反復強調，建立國家資產(chǎn)負債表不是目的，通過(guò)建立資產(chǎn)負債表處理問(wèn)題才是關(guān)鍵，日常的國家治理需要有一本賬，這不僅可以幫助我們掌握國家財富的規模和結構，為創(chuàng )新政府配置資源方式提供數據支撐；也利于加強對政府、企業(yè)、居民等部門(mén)的債務(wù)風(fēng)險分析，并及時(shí)制定預防或應對危機之策。
“編制國家資產(chǎn)負債表對個(gè)人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有太多直接影響，但對國家來(lái)說(shuō)，這是‘帝王之術(shù)’，意義重大。”張曉晶稱(chēng)。
此“賬本”非彼賬本
編制全國和地方資產(chǎn)負債表是一個(gè)工作繁重、技術(shù)性強的大工程，雖然有國際慣例可以遵循，但考慮到中國在數據統計落后、或有負債界定模糊等方面的特殊國情，編制時(shí)也需要在國際標準的基礎上做適當的調整。
證券時(shí)報記者：當初為什么會(huì )開(kāi)始關(guān)注國家資產(chǎn)負債表？
張曉晶：2007年，美國爆發(fā)次貸危機，危機最初出現在房地產(chǎn)、銀行等私人部門(mén)，但政府不能坐視不管，于是私人部門(mén)的危機還得政府買(mǎi)單，最后演變成主權債務(wù)危機。此后在歐洲，希臘、西班牙等國都出現了債務(wù)危機，國家差點(diǎn)破產(chǎn)。一時(shí)間，國家債務(wù)問(wèn)題凸顯出來(lái)。這個(gè)時(shí)候，IMF已開(kāi)始使用國家資產(chǎn)負債表分析方法來(lái)研究債務(wù)危機。
金融危機后國際高度關(guān)注主權債務(wù)問(wèn)題，中國“4萬(wàn)億”刺激之后，地方政府債務(wù)快速增長(cháng)，中國的主權債務(wù)問(wèn)題也備受?chē)H關(guān)注，在這種背景下，我們就決定啟動(dòng)這個(gè)項目，2011年開(kāi)始編制國家資產(chǎn)負債表。
證券時(shí)報記者：企業(yè)一般都有資產(chǎn)負債表，國家資產(chǎn)負債表與企業(yè)的有何區別？
張曉晶：編制國家資產(chǎn)負債表是借鑒企業(yè)資產(chǎn)負債表的編制方法，但做了很多擴展。國家資產(chǎn)負債表中，無(wú)論是資產(chǎn)覆蓋的范圍，還是或有負債的估算都是超級復雜、科目繁多，其結果有時(shí)就取決于涵蓋范圍的多與少，如國防資產(chǎn)、文物資產(chǎn)、地下資源是否納入國家資產(chǎn)，不同國家的做法不同。
單個(gè)企業(yè)資產(chǎn)負債表的每個(gè)科目比較清楚，國家資產(chǎn)負債表是多個(gè)部門(mén)加總，主要包含非金融企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)、居民部門(mén)、金融部門(mén)，有的還會(huì )包含一個(gè)“國外部門(mén)”，但有時(shí)并不是字面意義上的“國外”，而是“其他”。之所以有這一部分，最重要的意義是為了平衡資產(chǎn)和負債。因為前四個(gè)部門(mén)的資產(chǎn)和負債的數據加總起來(lái)不一定能匹配，所以要有一個(gè)平衡資產(chǎn)端與負債端的部分，但企業(yè)一般就不存在這種情況。
還有一個(gè)不同體現在凈財富或凈資產(chǎn)。企業(yè)的凈資產(chǎn)包含金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，但國家的凈資產(chǎn)并不是這么簡(jiǎn)單，而是非金融資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)，凈金融資產(chǎn)是指要抵消境內部門(mén)之間的金融資產(chǎn)與金融負債的關(guān)系，如存款是居民部門(mén)的資產(chǎn)，但對銀行來(lái)說(shuō)就是負債，這兩筆資金互相抵消為零。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，凈金融資產(chǎn)就是凈國際投資頭寸。
證券時(shí)報記者：從你們團隊多年編制國家資產(chǎn)負債表的經(jīng)歷看，編制過(guò)程中主要存在哪些困難？
張曉晶：一是數據問(wèn)題，首先，很多數據無(wú)法獲得；其次，一些數據不靠譜需要校正；此外，一些科目數據我國并沒(méi)有統計，這與我國統計發(fā)展的滯后有關(guān)。
二是科目的認定有分歧，包括資產(chǎn)負債表應包含哪些科目，以及科目的定義都有分歧，但這是全球普遍存在的問(wèn)題，如影子銀行在不同的國家定義不盡相同。
三是或有負債的認定，這非常復雜，也存在很大分歧。尤其是社保欠債、影子銀行、政府可能要承擔兜底責任的地方政府融資平臺債務(wù)等估算很難。在評估或有負債一個(gè)很重要的問(wèn)題，就是用什么樣的估算方法。
四是國際接軌問(wèn)題，比如目前我們把住房資產(chǎn)幾乎都歸到居民部門(mén)，但國際上有學(xué)者認為，有些住房是公共或半公共的，如公租房、小產(chǎn)權房。此外，土地資產(chǎn)我們認為是國家的，所以要歸到政府資產(chǎn)中，但國際上有學(xué)者認為，中國的土地原則上是公有制，但中國農民擁有的土地承包權很大程度上是一種所有權，所以應將土地資產(chǎn)按一定比重分配到居民部門(mén)。
證券時(shí)報記者：編制國家資產(chǎn)負債表應該遵循怎樣的原則？
張曉晶：根據深改組審議通過(guò)的《全國與地方資產(chǎn)負債表編制工作方案》，概括來(lái)講，國家統計局在牽頭編制全國和地方資產(chǎn)負債表時(shí)要遵循“國際慣例、中國國情、審慎原則”三大原則。
資產(chǎn)負債表的編制都是要基于國民賬戶(hù)體系進(jìn)行，這是國際通行的標準，各個(gè)國家都以此為標準編制資產(chǎn)負債表，但中國會(huì )依據自己的國情特點(diǎn)在這個(gè)國際標準的基礎上做調整。
《工作方案》中的全國資產(chǎn)負債表基本表式以國際標準為基礎，結合我國具體情況進(jìn)行了適當調整，并建設性地提出在全國基本表的基礎上，地方資產(chǎn)負債表應該根據實(shí)際情況對機構部門(mén)和資產(chǎn)負債分類(lèi)進(jìn)行簡(jiǎn)化。
所謂的簡(jiǎn)化，是基于審慎原則。由于國際標準中涉及的科目很多，但我國的數據（尤其是地方數據）并不全且不準確，所以按照審慎原則，有相關(guān)科目數據且數據靠譜的可以編入表內，數據準確性把握不大的則不加。
“家底”厚實(shí)下的杠桿之困
根據國家資產(chǎn)負債表研究中心發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負債表2015》，2007~2013年，國家總資產(chǎn)年均增長(cháng)67.8萬(wàn)億元；同期，國家總負債年均增長(cháng)36.7萬(wàn)億元。
更能反映國家“家底”的，是國家凈資產(chǎn)，也就是國家總資產(chǎn)減掉國家總負債。經(jīng)過(guò)30多年經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國的“家底”日漸厚實(shí)。2013年中國國家總資產(chǎn)691.3萬(wàn)億元，總負債339.1萬(wàn)億元，相應凈資產(chǎn)352.2萬(wàn)億元。
然而，我國“家底”充實(shí)的同時(shí)，快速攀升的負債問(wèn)題也隨之而來(lái)。
證券時(shí)報記者：超過(guò)300多萬(wàn)億的國家凈資產(chǎn)是個(gè)什么概念？
張曉晶：國家總資產(chǎn)是衡量一個(gè)國家綜合國力的主要指標之一，分部門(mén)看，首要值得關(guān)注的就是國家主權資產(chǎn)和負債的情況，這是衡量一個(gè)國家應對危機能力的重要依據。根據我們的測算，無(wú)論是依據寬口徑還是依據窄口徑判斷，中國的主權資產(chǎn)凈額均為正值，這表明，中國政府擁有足夠的主權資產(chǎn)來(lái)覆蓋其主權負債。因此，在較長(cháng)的時(shí)期內，中國發(fā)生主權債務(wù)危機應為小概率事件。
我們曾經(jīng)還做過(guò)一個(gè)實(shí)驗，假設最壞的情況下，一次金融危機導致GDP損失了30%，我國主權凈資產(chǎn)可以應對1.5次金融危機。
證券時(shí)報記者：中國經(jīng)濟高速發(fā)展幾十年間，國家資產(chǎn)快速擴大的同時(shí)，伴隨而來(lái)的也是債務(wù)的不斷攀升。從國家資產(chǎn)負債表的角度看，我國的總體杠桿率和各個(gè)部門(mén)的杠桿率存在哪些問(wèn)題？
張曉晶：過(guò)去的20年，中國的杠桿率總體都是上升的。本輪國際金融危機，杠桿率攀升尤為迅速。不過(guò)，值得強調的是，中國經(jīng)濟快速加杠桿的態(tài)勢在2016年得到了初步扼止?？梢哉f(shuō)，實(shí)體部門(mén)去杠桿略有成就，但未來(lái)看，仍然任重道遠。
分部門(mén)看，居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的杠桿情況或多或少均存在一些問(wèn)題。風(fēng)險最大的是非金融企業(yè)部門(mén)，其次是地方政府，居民部門(mén)也有風(fēng)險，主要在于杠桿率不能升得太快。
具體來(lái)說(shuō)，首先，居民部門(mén)方面，目前我國居民部門(mén)的杠桿率水平在45%左右，并不算太高，但近兩年居民部門(mén)加杠桿迅速，僅2016年杠桿率就上升了近5個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)比上年增加了6萬(wàn)多億。
居民部門(mén)如此迅速加杠桿，面臨較大風(fēng)險。特別是，盡管以居民部門(mén)債務(wù)與GDP相比，中國處在相對較低的水平，但考慮到，中國居民部門(mén)凈財富僅占全社會(huì )凈財富的40%~50%，遠低于發(fā)達經(jīng)濟體70%~90%的水平，因此，從居民債務(wù)占居民凈財富的比重來(lái)看，中國居民部門(mén)的杠桿率水平就非常高了。這是我們在討論居民加杠桿空間時(shí)值得格外重視的方面。
其次，我國非金融企業(yè)的杠桿無(wú)論是絕對量（即債務(wù)總規模）還是相對比率都是全球最高，也因此，非金融企業(yè)去杠桿也成為重中之重。不僅如此，企業(yè)部門(mén)內部的杠桿率還存在結構性問(wèn)題，主要表現在國企杠桿率高，民企在去杠桿，這實(shí)則反映的是杠桿率錯配的問(wèn)題。杠桿錯配的問(wèn)題實(shí)際上意味著(zhù)整個(gè)國家資源錯配的問(wèn)題，資源錯配就意味著(zhù)低效。完全依靠民營(yíng)企業(yè)去杠桿并不能解決整個(gè)非金融企業(yè)部門(mén)的高杠桿率問(wèn)題。
此外，政府部門(mén)杠桿率最大的問(wèn)題在于地方政府，但地方政府杠桿率高的問(wèn)題，實(shí)際上是反映了中央和地方權責利劃分的問(wèn)題。地方政府之所以要“變著(zhù)戲法”借錢(qián)，是因為地方政府所擔的職責太多，但正規的融資渠道又受限。
證券時(shí)報記者：既然政府部門(mén)中地方政府的債務(wù)風(fēng)險較大，那應該如何化解？
張曉晶：要防范地方政府的道德風(fēng)險，因為在中國，即便地方政府出現技術(shù)破產(chǎn)，但中央仍對地方存在隱形擔保，這就容易讓地方政府產(chǎn)生道德風(fēng)險，想方設法借錢(qián)舉債。
目前財政部連續發(fā)文強化地方政府財政硬約束，將地方政府違規舉債的很多路子都堵死了，實(shí)則是為了防范地方政府的道德風(fēng)險。然而，這些違規舉債的路子不可能全部被堵死，地方政府被迫脫掉了一個(gè)“馬甲”后，一定會(huì )穿上新“馬甲”。
因此，要想從根本上對地方政府實(shí)行財政硬約束，就要處理好中央和地方的財政關(guān)系，中央要讓渡一部分財政來(lái)源、稅收來(lái)源給地方；與此同時(shí)，中央要承擔一部分地方的“擔子”。
證券時(shí)報記者：您認為未來(lái)各個(gè)部門(mén)的杠桿率會(huì )有何變化趨勢？
張曉晶：盡管從更長(cháng)時(shí)段看，特別是以發(fā)達經(jīng)濟體作參照，我國未來(lái)的總體杠桿率還會(huì )繼續攀升。但在近期，在政府強力去杠桿的大背景下，總體杠桿率趨于穩定或略有下降是完全可能的（比如去年）。未來(lái)各部門(mén)杠桿率會(huì )此消彼長(cháng)，分部門(mén)看，居民部門(mén)和政府部門(mén)的杠桿率都會(huì )上升，企業(yè)部門(mén)的杠桿率會(huì )下降。
需要注意的是，供給側結構性改革的“三去一降一補”中，“去杠桿”主要是去企業(yè)部門(mén)的杠桿，而不是總杠桿，因為維持杠桿率就是維持總需求，如果各部門(mén)都在降杠桿，經(jīng)濟增長(cháng)就要出現下滑和倒退。
證券時(shí)報記者：您如何看待今年以來(lái)監管部門(mén)推行的金融去杠桿政策？其目的是為了什么？
張曉晶：目前正在推動(dòng)金融領(lǐng)域去杠桿也是為了幫助企業(yè)部門(mén)去杠桿，因為去杠桿不能僅從供給端著(zhù)手，也要兼顧需求端。這也就意味著(zhù)，如果信貸規模、貨幣供應量仍保持較高增長(cháng)而不受控制，企業(yè)部門(mén)是無(wú)法去杠桿的。
在中國，杠桿基本上就是指廣義信貸規模，因此金融部門(mén)去杠桿、企業(yè)部門(mén)去杠桿，歸根到底還是要控制廣義信貸（包括影子銀行）的規模。雖然說(shuō)企業(yè)部門(mén)去杠桿根子還是在實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)去杠桿，但如果沒(méi)有金融部門(mén)去杠桿的配合，也是難以實(shí)現的。
此外，金融去杠桿的一個(gè)重要內容是縮減金融機構之間的內部交易，如同業(yè)存單、同業(yè)理財加委外或通道的套利模式等。即減少資金空轉和所謂金融自我服務(wù)。一方面降低由此帶來(lái)的高杠桿風(fēng)險，另一方面促進(jìn)資金脫虛向實(shí)。
證券時(shí)報記者：市場(chǎng)當前有一個(gè)普遍的感受，就是自去年下半年以來(lái)，高層對防風(fēng)險的重視提到了前所未有的高度。您認為防風(fēng)險與杠桿率之間有何關(guān)系？既然未來(lái)杠桿率還會(huì )攀升，為何當下還要強調去杠桿、防風(fēng)險？
張曉晶：從一個(gè)正常的經(jīng)濟發(fā)展規律看，我國未來(lái)的總杠桿率還會(huì )上升，但這并不意味著(zhù)現在不需要控制杠桿增速，這是完全不同的角度，前者是基于長(cháng)期的展望，后者則是對短期環(huán)境的分析。
短期控制杠桿增速主要是為了防范金融風(fēng)險，以及由此可能引發(fā)的經(jīng)濟危機。根據我們的估算，從2012年開(kāi)始，隨著(zhù)經(jīng)濟增速的進(jìn)一步下滑和杠桿率的攀升，新增GDP已低于每年所需支付的利息總額，且這一差異正在進(jìn)一步擴大。2015年，實(shí)體部門(mén)利息支出已達到當年增量GDP的兩倍，盡管這一趨勢在2016年有所緩解，但利息負擔還達到增量GDP的1.4倍。換句話(huà)說(shuō)，每年增量GDP用于支付利息還不夠，這并不利于債務(wù)的可持續性，很容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險。
實(shí)際上，很多情況下，債務(wù)問(wèn)題都是是流動(dòng)性問(wèn)題，而不是償付能力的問(wèn)題。全球爆發(fā)的多次經(jīng)濟危機實(shí)質(zhì)都是流動(dòng)性危機，比如美國的凈資產(chǎn)很多，但照樣會(huì )出次貸危機。
根據國外的研究和歷史經(jīng)驗看，一個(gè)經(jīng)濟體在經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展后，往往會(huì )爆發(fā)一次金融危機。中國改革開(kāi)放以來(lái)，尚未真正經(jīng)歷過(guò)金融危機的洗禮，所以當前防范系統性風(fēng)險的壓力很大。
轉移杠桿意味著(zhù)當“接盤(pán)俠”？
按照阿基米德的杠桿原理，有個(gè)支點(diǎn)就可撬動(dòng)地球。在經(jīng)濟金融活動(dòng)中，杠桿同樣可以發(fā)揮以小博大的作用，這并不含有褒貶之意，因為杠桿是一種金融工具，工具本身無(wú)謂好壞，重要的是看如何使用。
中國的杠桿率問(wèn)題主要體現在結構性失衡，實(shí)現部門(mén)間的杠桿騰挪是國家大的戰略方針，也是國際常用的方法，但在杠桿轉移的過(guò)程中，應注意遵循市場(chǎng)原則，防止不當干預。
證券時(shí)報記者：從近幾年高層的表態(tài)看，解決我國杠桿率的結構性問(wèn)題的一大戰略，就是實(shí)現杠桿在不同部門(mén)之間的轉移，如通過(guò)增加政府和居民部門(mén)的杠桿率，來(lái)降低企業(yè)部門(mén)的杠桿率，但杠桿在部門(mén)之間的轉移是否是一種推遲債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)、甚至是轉嫁風(fēng)險的緩兵之計？
張曉晶：不同部門(mén)配置杠桿跟配置資源是一樣的，配置杠桿主要應依據兩個(gè)考量因素，一個(gè)是效率，另一個(gè)則是風(fēng)險。也就是說(shuō)，哪個(gè)部門(mén)效率高、風(fēng)險低，就可配置更多的杠桿資源。比如說(shuō)，國有企業(yè)效率低，如果再配置更多的杠桿只會(huì )加重債務(wù)負擔，如果把國有企業(yè)的杠桿轉移到效率更高的民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)能夠借助杠桿撬動(dòng)更大的發(fā)展規模，并有能力消化杠桿，民營(yíng)企業(yè)是樂(lè )見(jiàn)其成的，并不能說(shuō)是杠桿的“接盤(pán)俠”。
因此，就經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)而言，能夠合理利用杠桿來(lái)獲得發(fā)展，本身是一個(gè)經(jīng)濟體金融發(fā)展程度、信用發(fā)展程度的一個(gè)標志，實(shí)際上是一件好事。杠桿率的好壞，反映了金融資源的合理配置程度，體現了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的水平。好的杠桿率上升意味著(zhù)更多的金融資源配置給了效率高的企業(yè)，實(shí)際上是與整個(gè)經(jīng)濟體的競爭力提高、生產(chǎn)率改善直接相關(guān)的。相反，壞的杠桿率上升意味著(zhù)更多的金融資源配置給了效率低或無(wú)效率的企業(yè)，是與泡沫擴大、金融風(fēng)險上升相伴隨。
證券時(shí)報記者：既然轉移杠桿并不是充當“接盤(pán)俠”，那應該如何正確理解未來(lái)居民部門(mén)和政府部門(mén)杠桿率的上升？
張曉晶：從全局看，杠桿在不同部門(mén)之間轉移的策略是沒(méi)有問(wèn)題的。對居民部門(mén)來(lái)說(shuō)，老百姓都想獲得財產(chǎn)性收入，可所有金融投資都是有一定門(mén)檻的，但不少老百姓達不到這個(gè)門(mén)檻，這時(shí)如果有機構能夠借錢(qián)幫老百姓達到這個(gè)門(mén)檻，這本身并不是壞事。所以說(shuō)，杠桿是老百姓獲得財產(chǎn)性收入的“通行證”。
不過(guò)，所有問(wèn)題都要辯證地看，美國次貸危機的爆發(fā)，主要是因為諸如流浪漢、無(wú)業(yè)游民等沒(méi)有穩定收入來(lái)源的人也可以零首付借錢(qián)買(mǎi)房，這就是錯誤地運用了杠桿。但如果一個(gè)人離獲得金融資產(chǎn)的門(mén)檻并不太遠，這時(shí)銀行借一部分錢(qián)讓你達到這個(gè)門(mén)檻，這本身并沒(méi)有什么壞處。
對政府部門(mén)來(lái)說(shuō)，由于政府要提供社保、教育、醫療、國防等公共服務(wù)，政府本身就應該承擔更多的債務(wù)。更為重要的是，政府是有信用的，可以不斷借助自身信用來(lái)發(fā)債募資，這就賦予了政府更多騰挪債務(wù)的余地。再者，將私人部門(mén)的債務(wù)轉移到政府部門(mén)，也是穩定市場(chǎng)的一種辦法，美國次貸危機時(shí)，政府出手救助金融機構就是為了穩定市場(chǎng)，政府本身是有吸納風(fēng)險波動(dòng)的作用。
因此，部門(mén)之間轉移杠桿不是粉飾債務(wù)的魔術(shù)，而是減少經(jīng)濟風(fēng)險的國際通行的辦法。不過(guò)，杠桿騰挪過(guò)程中都是要靠市場(chǎng)來(lái)完成，要讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。政府如果操之過(guò)急、不當干預，甚至“誘導”，有可能適得其反。
